（报告出品方/作者：国泰君安证券，刘越男、陈笑）

1. 盈利预测

结论：公司深耕东南亚跨境社交电商，“货找人”商业模式清晰，领先的 技术研发、独特的赛马机制以及 AI 赋能等核心优势构筑竞争壁垒，将 充分享受东南亚电商发展红利，看好业务发展。我们预测公司 2023-25 年营收分别为 63.48/73.33/83.53 亿元，增速分别为 18/16/14%，归母净利 分别为 3.8/4.96/6.17 亿元，增速分别为 107/31/24%。

2. 深耕东南亚跨境电商，收入利润将企稳回升

2.1. 发展历程：包装业务起家，拓展跨境电商业务

公司成立于 2003年，2017年切入跨境电商赛道，其业务模式为通过在 社交平台投放单页独立站页面、实现精准销售。公司于 2003 年成立，于 2016 年在深交所上市。 上市后内生外延并举，快速壮大包装业务的同时依托创意设计本源， 切入精准营销和跨境电商业务。 公司打造以“数据为轴、技术驱动”的跨境社交电商企业，其业务 模式是 ToB端-为快消品龙头客户提供全案营销设计包装服务业务， ToC 端-精准营销跨境社交电商业务。

2.2. 股东结构与董监高：股权结构集中，董监高拥有丰富的行 业从业经验

公司股权结构较为集中。董事庄浩女士、庄澍先生为姐弟，各自持股比 例为 18.4%、9.16%，为实际控制人。董事长王亚朋先生持股比例为 3.11%。

公司董监高拥有丰富的行业从业经验。公司主要董监高在包装领域、跨 境电商领域、互联网营销领域等方向拥有丰富的从业经验，对未来业务 发展趋势具有深刻理解。如董事长王亚朋先生具有近二十年互联网营销 行业从业经验，2017 年 8 月加入公司负责跨境电商业务；总经理庄浩女 士、副总经理庄澍先生在包装领域有丰富的行业经验。

2.3. 财务数据：跨境电商为核心主业，营收净利随外部环境改 善望迎快速修复

（一）主营构成：跨境电商业务收入占比超 60%，毛利占比超 85% 跨境电商业务为公司核心主业。

2018-22 年跨境电商业务为公司第一大主业，收入占比基本保持在 53-65%；印刷包装业务收入占比自 2018 年的 46.7%下滑至 2022 年 的 36.88%；供应链收入占比很低，收入占比不足 1%。 2018-22 年跨境电商业务的毛利占比自 2018 年的 79.99%提至 2022 年的 85.67%；印刷包装业务毛利占比自 2018 年的 23.59%下降至 2022 年的 14.29%，主要因印刷包装业务收入占比下降；供应链业 务毛利占比不足 1%。 2018-22 年，从利润结构看，跨境电商业务也是绝对主力。

（二）核心财务指标：营收保持稳步增长，盈利能力有待恢复

营收稳步增长，归母净利受外部环境扰动，我们判断 2023年起归母净 利润将恢复较快增长： 2018-22 年营收保持稳步增长，自 22.69 亿元增至 53.76 亿元，CAGR 达 24.1%，其中跨境电商业务的营收自 12.09 亿元增至 33.53 亿元， CAGR 达 31.8%。 归母净利自 2018 年的 2.13 亿增至 2020 年的 5.59 亿元，但 2021 年 下降至 2.27 亿元/-59.32%，2022 年下降至 1.84 亿元/-19.05%，主要 因：1)跨境电商业务受外部环境扰动等因素；2)上游包装需求增速放 缓、包装原纸材料价格波动及人工成本上涨等；3)计提应收股权转 让款坏账准备较高(2022 年计提 0.88 亿元为过去 5 年最高)；4)SaaS 平台尚处于推广期(2022 年亏损 0.11 亿元)等原因。 2023Q1：营收 13.76 亿元/+14.41%，较 2021Q1 增长 16.79%；归母 净利 7043 万元/+64.3%。我们判断随外部环境好转，且东南亚地区 电商渗透率有较高提升空间，营收、净利将恢复较快增长。 2023H1：公司已披露 2023H1 业绩预告，预计归母净利 1.73-1.84 亿 元同增 50-60%，扣非 1.64-1.74 亿元同增 60-70%；其中跨境电商业 务预计实现归母净利同增 110-120%，包装业务预计增 25-35%。

2018-22 年毛/净利率下降，我们判断 2023 年后有望企稳向上： 毛利率：毛利率自 2018 年的 43.1%下滑至 2022 年的 40.7%，2021- 22 年有一定下降主要因包装业务重要原材料即原纸价格持续波动，公司产品提价稍滞后于原材料价格上升。 净利率：净利率自 2018 年的 10.1%下滑至 2022 年的 3.19%，2021- 22 年下降加多，主要因毛利率下降、整体费用率提升、计提应收股 权转让款坏账准备较高、SaaS 平台尚处于推广期等原因导致(详细 情况参考上文)。 ROE: ROE 自 2018 年的 30.99%下降至 2022 年的 8.78%，尤其是 2021-22 年下降较多(分别 12.6/8.78%)，主要因净利率下降较多，此 外资产周转率亦有所下降。

2018-22 年各项费用率有所上升： 期间费用率：自 2018 年的 31.57%上升至 2022 年的 35.08%，主要 因销售费用率上升较多。 销售费用率：自 2018 年的 26.43%上升至 2022 年的 29.30%，主要 系电商业务的费支出增加所致。 管理费用率：自 2018 年的 4.14%上升至 2022 年的 5.63%，主要系 酒类业务、包装业务、电商业务运营管理人力成本增加所致。 财务费用率：整体保持较低水平。

资产负债率下降，经营现金流有所好转： 资产负债率：2018-22 年资产负债率由 54.85%下降至 34.09%。 经营净现金流：2018-20 年经营净现金流稳步增长，分别为 2.57/3.17/5.39 亿元，且比营收保持在 10-12%。2021 年下降明显， 但 2022 年实现好转，经营净现金流 3.73 亿元/+58.62%，主要因 1)销售商品收到的现金较上年同期增加；2)购买商品及接受劳务 支付的现金、支付的各项税费较上年同期减少；3)包装业务供应 商货款采用银行承兑汇票结算增加等影响。

3. 五重变化助推跨境电商行业景气度提振，头部公司 先行受益

3.1. 行业规模：全球零售电商渗透率持续提升，跨境电商规模 望持续扩张

全球零售电商行业规模持续增长，渗透率持续提升。 全球零售电商销售额从 2014 年 1.3 万亿美元增至 2021 年 5.21 万亿 美元，CAGR 超 20%；电商销售额在全球零售总额中的占比也保持 稳步增长，从 2015 年的 7.4%增至 2021 年的 18.8%。  此外，随着消费者消费习惯的转变，越来越多消费者通过线上方式 进行商品采购，欧美等地区的电商渗透率有明显提升。

多方因素共同推动中国出口跨境电商行业增长。 随政策支持力度持续增强、一带一路持续推进、行业生态持续改善， 我国跨境电商市场规模持续且稳定增长，其中跨境出口电商依靠国 内日趋完善的供应链及电商行业积累的领先优势，实现快速发展。 中国出口跨境电商市场交易规模以年均 20%以上的增速，从 2013 年 2.7 万亿元增至 2021 年 11 万亿元，其中出口电商网络零售市场 交易规模亦不断扩大。

3.2. 竞争格局：跨境电商行业竞争较激烈，东南亚地区

（一）国内跨境出口电商行业竞争较激烈

跨境电商企业按照交易平台是否自建网站及选品策略角度可分为四类。 分别为精品策略+第三方平台，泛品策略+自建平台，泛品策略+第三方 平台，精品策略+自建平台。但部分公司具有精品+泛品双线业务，部分 公司具有第三方+自建平台多个渠道。

跨境电商行业集中度低，市场竞争较为激烈。跨境电商行业涉及不同细分方向，如渠道可分第三方平台与自建独 立站，选品策略可分为精品与泛品，精品又可细分为电子、家电、 服装、家具家居、户外等，因此竞争格局高度分散。 此外，据易观数据显示，2018 年年销售额在 250 万美元以下的跨境 电商超过 85%，销售额超过 1000 万美元的大卖家仅占 2.25%。从 销售额和销量上看，小型卖家仍占市场主流，行业集中度偏低。

（二）东南亚地区电商竞争同样激烈，但仍位于渗透率快速提升阶段

东南亚电商主要包括本土型电商以及以 Shopee、Lazada等为代表的综 合型跨国电商平台。 本土型电商：如印尼的 Tokopedia、越南的 Tiki 等，具有极强的本 地化特征，因此较难扩张至其他地区。 综合型跨国电商平台：主要包括 Shopee 与 Lazada，Shopee 品牌影 响力广泛且入榜 YouGov2021 全球最佳品牌榜第六，作为东南亚电 商巨头、在多个国家的位居榜首。考虑到东南亚地区电商渗透率仍在快速提升，我 们认为东南亚地区跨境电商空间及前景仍广阔。

3.3. 行业变化：政策支持、一带一路+RCEP、供给侧改善、成 本端改善、AI 赋能，助景气度持续向上

（一）政策端：政策支持跨境电商及外贸力度持续增强，一带一路与 RCEP 为未来发展打开新空间

跨境电商政策的建立+开放程度的明确是逐步渗透的基础，从国内跨境 电商政策演进来看分为三个阶段。 2004-2007 年：逐步规范行业，明确市场定位及发展方向； 2008-2012 年：接连发布 10 项政策，涉及跨境流程监管、支付结算 和区域试点，更重视引导支持； 2013 年至今：多项政策逐步向出口倾斜，稳步实施和推进。

2022 年国内跨境电商综试区两度扩容。 2022 年 2 月及 11 月，跨境综试区两度扩容。截至 2022 年底，国务 院已先后分七批设立 165 个跨境电子商务综合试验区，覆盖 31 个 省区市，基本形成了陆海内外联动、东西双向互济的发展格局。 跨境电商试验区主要优势：“清单核放”效率快成本低、“汇总统计” 提升申报准确率、简化申报流程、特殊区域允许出口退货、“无票免 税”与企业所得税“核定征收”、结售汇更便捷。

（二）新空间：一带一路与 RCEP 为跨境电商未来发展打开新空间

随中阿峰会召开以及伊朗、沙特恢复外交关系，一带一路迎来新气象： 2022 年 12 月 9 日，首届中国-阿拉伯国家峰会在沙特首都召开，双 方就推进“八大共同行动”，持续共建“一带一路”，就国际地区事 务加强沟通协调，合作应对气候变化、粮食安全、能源安全等共同 挑战一系列事宜进行探讨。在共建“一带一路”、能源、粮食、投资、 绿色、安全、航天等领域签署和达成了多项合作文件。 2023 年 3 月 10 日，在中国的主持与推动下，沙特和伊朗达成协议，决定恢复外交关系。沙伊两国在中东地区具有重要影响力，此次达 成和解有助于推动中东地区热点问题的解决，为世界的和平与发展 带来了希望与启示，且将进一步推动“一带一路”发展。

2022 年 1 月 1 日，RCEP 正式生效，全球最大自由贸易区正式启航。 RCEP 包含东盟以及中国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰十五个 经济体，覆盖全球最有增长潜力的两个大市场，一是 14 亿人口的 中国市场，另一是 6 亿多人口的东盟市场。 RCEP 从降低货物贸易关税、规范投资标准、知识产权保护、加速 数字化升级、支持基础设施建设等方面为跨境贸易领域的发展提供 政策支持，这对布局东南亚地区的跨境电商品牌商及卖家带来实际 利好，行业将迎来繁荣发展。 作为区域自贸协定的 RCEP 生效后，一个最重要的变化，就是已核 准成员间 90%以上的货物将最终实现零关税；到 2035 年区域经济 福利将因此累计增加 1628 亿美元。

2023 年 6 月 2 日，RCEP 对菲律宾正式生效，标志着 RCEP 对 15 个签 署国全面生效，将为区域经济一体化注入强劲动力，推动逐步形成更加 繁荣的区域一体化大市场，促进成员国更大范围、更高水平、更深层次 的开放合作。

（三）供给侧：合规经营是主旋律，龙头公司受益供给侧改善

合规经营将成为跨境电商的主旋律，龙头公司将更受益。经历亚马逊封 号事件后，跨境电商合规经营的重要性明显提升，跨境电商步入规范化 管理时代，经营更趋合规性、竞争更趋公平化，利于行业长期健康发展， 且行业生态改善/供给侧优化，利于头部公司业务经营扩张及提升份额。

（四）成本端：运输费用改善

海运价格下降，跨境电商费用端迎来改善。2021 年 12 月起，海运价格 从高点降落，此前全球港口持续拥堵让有效运力供给备受压力，海运费 下降反映市场供求关系紧张态势得以改善。

我们拆分跨境电商成本结构发现，物流成本占比较高，因此海运价格大 幅下降将明显降低跨境电商公司的费用端、提升利润端。

（五）AI 赋能：AI 大模型为降本提效赋能，长期看推动增收增益

随 AI 产业加速增长，下游商业化应用场景将不断成熟，电商领域与AI 大模型可天然契合、可显著受益。 据《中国 AIGC 产业全景报告暨 AIGC 50》，随着更多资本、人才、 场景数据的注入，AI 产业将加速增长，预计 2025-27 年将进入应用 蓬勃期，2028-30 年将进入整体加速期，2030 年市场规模将超万亿 元，将催生完全不同的新业态。 电商行业有庞大的底层商品数据、消费者画像数据以及渠道数据等， “人货场”均存在 AI 商业化应用落地的契机，因此与 AI 大模型可 天然契合、可显著受益。 我们认为，近年来电商行业红利正逐步消减、竞争亦日趋激烈，通 过 AI 大模型的应用(强大的数据汇总能力与深度学习能力等)将有 望为行业发展赋能，实现增收提效。

跨境电商作为电商版图中的重要环节，有望通过AI大模型实现新发展、 新跨越，短期看有降本增效的空间，长期看有增收增益的趋势。 AI 大模型将在跨境电商的选品、文案生产、产品图制作、客服回复、 多语种翻译、投放等环节进行应用，将带来效率的提高以及人 工等成本的降低。 未来，跨境电商公司有望进一步将 AI 大模型或其他数字化工具与 自业务身布局和发展方向更好的结合，通过技术研发应用及人才储 备，为业务赋能，带来降本增效。

4. 东南亚地区经济潜力向好、电商渗透率有较高提升 空间，公司为东南亚跨境社交电商望充分受益

4.1. 东南亚地区经济与人口：幅员辽阔、人口众多且结构年轻， 未来发展前景向好

东南亚地区幅员辽阔，人口稠密，是一带一路倡议的重点地区。东南亚 地区是亚洲经济结构的重要组成部分、亦是全球经济重要的增长极，地 处亚洲东南部，面积约 457 万 km²，包括中南半岛和马来群岛两大部分， 截至 2022 年底总人口已突破 6.78 亿。东南亚地区共有 11 个国家，包括 新加坡、马来西亚、泰国、缅甸、越南、老挝、柬埔寨、印度尼西亚、 文莱、菲律宾、东帝汶。 东南亚主要国家经济保持较快增长，人均 GDP自 1970年的135美元增 至 2021 年的 4941 美元，CAGR 达到 7.3%。 2022 年东南亚主要经济体实现快速复苏和较高增长，马来西亚和越 南的 GDP 分别增长 8.5%、8.02%，分列第一及第二位；菲律宾 7.6%、 印尼 5.31%、柬埔寨 5.1%、新加坡 3.8%和泰国 3.2%位列其后。 据亚洲开发银行，东南亚的 GDP 增速于 2022 年达到 5.5%，预计 2023 年下调至 4.7%、仍好于全球的 2.7%。

东南亚地区已成为全球最具活力的经济体之一，主要因人口基数较高、 人口结构较年轻、自然资源丰富等因素。人口基数较高且人口红利仍将持续：东南亚地区截至 2022 年总人 口数量已突破 6.78 亿，且总和生育率较高，如菲律宾、印尼、越南、 马来均在 1.8 以上，远超东北亚及欧美地区。 人口结构较年轻：据 Worldometers，东南亚地区平均年龄不到 29 岁， 60%以上在 35 岁以下，65 岁以上仅占 7%，跟老龄化加速的东北亚 地区及较多欧美国家相比，东南亚地区人口结构更为年轻。 因此我们认为，年轻的人口结构叠加受教育水平相对较好、仍在改 善，人口红利有望延续；此外，部分国家拥有鼓励投资和发展的利 好政策、稳定的环境、丰富的自然资源等因素，经济增长潜力较高。

4.2. 东南亚地区互联网与电商：互联网基础扎实，电商渗透率

有较高提升空间 东南亚地区互联网渗透率高、覆盖广，为发展数字经济(电商、在线外卖、 电子支付等)奠定坚实基础。 东南亚地区互联网渗透率较高，2021 年东南亚六国(印尼、菲律宾、 越南、泰国、马来西亚、新加坡)互联网用户达 4.4 亿人/同增 4000 万人，占比高达 75%；其中，新加坡及马来西亚互联网渗透率分别 达 92%及 89.6%，其余主要国家超 60%。 2021 年东南亚网购用户达 3.5 亿人/同增 3000 万人，占整体网民用 户的 80%。

东南亚地区互联网经济的基础在于年轻化的人口结构、智能手机的普及 以及社媒的快速发展，超级 APP 的风起云涌印证“沃土出龙头”。 年轻化的人口结构与智能手机的普及：前者不再赘述，智能手机及 移动互联网的快速普及亦是互联网经济发展的重要推手。 不断壮大的中产阶级：据世界经济论坛预测，预计到 2030 年东南 亚地区中产阶级总人口的比重将由 2010年的 29%飞速增长到65%， 其消费总额有望增长 2.2 倍至 4 万亿美元。

社媒快速发展：如 FB、Twitter、Google、YouTube、IG 等社媒均有 较高渗透率。据《2022 年移动状况》，东南亚主要国家社媒 App 下 载量 Top5 均为年轻化应用程序，如 TikTok 在印尼、泰国、马来西 亚下载量排名基本位于前三。 东南亚地区超级 APP 的出现印证“沃土出龙头”，如 GARB 的 slogan 即为“Everyday Everything App”。

东南亚地区数字经济规模仍在快速提升，到 2025年将达到3300亿美元。 据《2022 年东南亚数字经济报告》(谷歌、淡马锡、贝恩联合发布)， 2022 年东南亚地区数字经济总交易额望接近 2000 亿美元(包括电 商、旅游、食品和运输及网上付费媒体行业)，较 2016 年的预测提 前三年实现，2025 年望达 3300 亿美元，2022-25 年 CAGR 达 18%。 东南亚电商业务规模占数字经济总规模约 60%以上，据《2022 年东 南亚数字经济报告》，2022 年东南亚地区电商规模或达 1310 亿美元 /+16%(备注：为该报告对 2022 年的预测值)，2025 年预计将达 2110 亿美元，2022-25 年 CAGR 达 17%。

东南亚地区电商渗透率仍较低，未来提升空间较高。 2020 年后东南亚地区电商迎来高速发展期，但较多国家的电商渗透 率仍位于较低水平，较发达国家有较高提升空间。分国家：据《2022 年东南亚数字经济报告》，印尼电商规模预计从 2022 年 590 亿美元增至 2025 年 950 亿美元、累计+61%、泰国预计 从 220 亿美元增至 320 亿美元、累计+45%、马来西亚预计从 140 亿 美元增至 180 亿美元、累计+29%、菲律宾预计从 140 亿美元增至 220 亿美元、累计+57%、越南预计从 140 亿美元增至 320 亿美元、 累计+129%、新加坡预计从 82 亿美元增至 110 亿美元、累计+34%。

综上所述，我们认为，人口红利、日益普及的智能手机及移动互联网趋 势、较长的人均上网时长以及不断提升的电商渗透率，东南亚地区线上 购物趋势及线上渗透率将进一步增强，国内跨境电商有望依托供应链优 势在东南亚地区实现快速增长。

5. “货找人”跨境社交电商商业模式清晰，四重优势 构筑核心竞争壁垒

5.1. 商业模式：有别于“人找货”，“货找人”模式灵活度高、 交互性强

公司跨境电商业务是“货找人”模式。公司跨境电商业务主要通过运用 AI 算法分析海外市场、描绘用户 画像，并进行智能选品、精准定位客户群体，在 FB、TikTok、Google、 Line、YouTube、IG 等社交网络平台上精准推送独立站进行线 上 B2C 销售，将高性价比和有特色的中国产品跨境销售至东南亚、 日本、韩国、中东、中国台湾、中国香港等多个国家或地区。 有别于传统电商“人找货”的被动模式，公司充分利用国外社交网 络平台“信息找人”的推广方式实现了“货找人”的跨境社交电商 业务模式。

5.2. 竞争优势：研发创新、AI 赋能、业务模式与赛马机制，四 重优势铸就护城河

（一）优势一：技术研发与自主创新优势显著

公司累积投入 1.34亿元 IT研发费用逐步完成跨境社交电商运营管理系 统 1.0 版本迭代升级至管理系统 3.0 版本： 公司跨境社交电商业务模式存在链条长、节点多、对数字化运营能 力要求高等特点； 公司通过自主研发跨境社交电商运营管理系统并通过流程标准、生 产数据、加工数据、共享应用等四大板块形成系统闭环，解决了各 业务环节中的需求分析、数据建模、ETL、可视化等主要业务痛点， 形成了在线化、数字化、智能化和标准化的跨境社交电商运营管理 系统生态，从而驱动业务的高效数字化运营。

通过该管理系统，公司形成“数据为轴，技术驱动”的数字化运营模式。 公司以数据为轴，围绕跨境社交电商业务打造了集产品中心、平台中心、 商城中心、事件中心、中心、素材中心为一体的跨境社交电商中心 体系，在优化了公司选品规范、产品公库、品牌建站、事件订阅、智能 投放、素材等一系列业务流程和难点的基础上，极大的提升了各业 务环节专业人员的工作质量和工作效率。

公司在该管理系统上不断迭代，已成功开发完善的自动化、智能化、数 字化的跨境电商业务管理系统 3.0 版本。新版本具备选品、投放、采购、 物流、仓储、财务管理等一系列功能，实现系统赋能组织，有效保障团 队工作效率，帮助公司顺利渡过三年特殊周期，并完成企业数字化转型。 据公司年报，截至 2022 年底，公司拥有 270 多项专利、140 多项软件著 作权，并有多项知识产权正在申请过程中。 数据印证：公司研发费用规模、研发人员数量在行业内位居前列。 公司研发费用自 2018 年的 0.35 亿元提升至 2022 年的 1.49 亿元， 研发费用占营收比例由 2018 年 1.53%提升至 2.76%，在同行业公司 中位居领先水平、仅次于焦点科技； 公司研发人员数量自 2018 年的 129 人提升至 2022 年的 579 人，研 发人员占比由 2018 年 5.32%提升至 13.82%，在同行业公司中位居 领先水平。

（二）优势二：推进 AI 大模型，持续为业务赋能

公司运营管理系统的中心体系已沉淀多项AIGC技术，赋能业务中的选 品、素材制作、投放、翻译、客服等业务节点。 公司结合自身跨境社交电商业务特性，成功开发了包括但不限于智 能图像素材设计、智能视频素材生成、智能文案与翻译、智能 推荐精准投放、智能客服等 AIGC 技术。 公司在跨境电商业务各环节搜集业务需求和寻找落地场景，目前已 在选品、翻译、投放、客服等业务节点上有效提升跨境电商的数字 化运营能力，如提升选品效率与质量、丰富关联关系推荐业务等。

公司与华为云签署人工智能大模型联合创新协议，正式启动跨境电商平台 AIGC 深度赋能第二阶段合作。2023 年 6 月 5 日该协议落地，双方 将以跨境电商平台的智能化改造升级为核心，在 AIGC 赋能企业全流程、 大模型战略联创、跨境电商平台深度赋能、应用现代化改造、数据挖掘 和数据治理等领域展开全面交流，共同打造盘古跨境电商大模型，推进 更深层次的数字化转型。

（三）优势三：货找人的业务模式与更高效的运营优势

业务模式：货找人的商业模式更为精准高效。基于移动互联网和社交网 络，用户行为发生了很大的变化，从过去的人找信息、人找货到现在的 信息找人、货找人。公司基于对用户精准的理解、智能算法能够精准地 匹配客户所需的产品，精准推送，刺激海外用户迅速决策和完成消 费，更加精准和高效。 运营模式：单品投放降低客户选择成本、有效提高转化率。公司在 中仅向客户推荐 1-2 款产品，便于社交网络客户利用宝贵的碎片化时间 去深度理解产品，并借助精美的页面及突出的产品卖点迅速打动客 户，刺激其购买欲望。投放单品相比推送大量商品而言，有效降低客户 的选择成本、实现高转化率。

我们认为，公司通过高效的业务模式以及自研系统的优势，库销比较低 (近两年控制在 3%以内)、现金流较好，且选品精准，从存货周转等指标 看均位于行业内领先水平。目前，公司已成长为东南亚地区跨境社交电 商龙头企业，在多个区域形成较强的规模优势，但对比东南亚综合类电商龙头 shopee、lazada 等仍有较大差距，未来发展前景广阔。

（四）优势四：以赛马机制为核心、以大中台为基石的团队优势

公司倡导“数据驱动，结果导向，人人都是经营者”的经营理念，致力 于实现每位员工物质和精神的双重幸福。 公司根据跨境社交电商链条长、节点多的特性，形成“小前台+大中 台”扁平化的特色组织结构。 赛马机制：公司将选品、投放、素材等“小前台”人员裂变成 12 个 独立家族事业部，实施以利润为核心指标兼顾公司战略贡献度相结 合的考核模式，再通过赛马机制形成各家族事业部之间的良性竞争 和业务协同，提升跨境社交电商的市场开拓能力和行业竞争力。 大中台：公司将供应链团队、IT 研发团队、仓储物流团队、设计团 队、翻译团队、客服团队、经营分析团队、财务、行政、人力团队 等聚合成“大中台”，通过自研的运营管理系统自动化链接全部业务 流程，并通过大中台高效赋能各前台家族事业部，形成权责一致的 分工体系，在降本增效的基础上不断提升数字化运营能力。

借助精准营销的跨境社交电商模式和高效的数字化运营优势，公司已成 长为东南亚跨境社交电商龙头企业，在该区域内社交电商市场占有率排 名第一，并在精准营销、数字化运营、供应链管理、营收规模与覆盖市 场、风险控制等多方面均已形成头部企业所具备的行业竞争优势。

5.3. 其他业务：包装业务稳扎稳打，SaaS服务平台望打造新增 长点

（一）包装业务

国内包装行业稳健发展，市场规模突破万亿级别。 国内包装工业作为服务型制造业，是国民经济与社会发展的重要支 撑。随制造业规模的扩大和创新体系的日益完善，包装工业在服务 国家战略、适应民生需求、建设制造强国、推进经济发展等方面， 将发挥越来越重要的作用和影响。 近年来，随着生产工艺、技术水平的提升以及绿色环保概念的普及， 包装产品应用范围越来越广。据中商产业研究院，2022 年我国包装行业规模以上企业 9860 家， 全国包装行业规模以上企业累计完成营业收入 12293 亿元。

公司在日用快消品包装领域提供一站式服务。 公司以平面设计、方案优化、营销策划切入消费者日常生活的快消 品包装市场，为客户提供包括“营销策划+设计/方案优化+生产制造 +运输配送+销售”集成化的一站式服务，主要客户均为食品、餐饮、 饮料、日化等快消品行业细分领域龙头企业，包括国内乳业/日化龙 头、国际连锁餐饮企业、国内外著名咖啡品牌企业等。 公司深耕包装服务 20 年，在全国建设 10 个大型包装印刷生产基地， 旗下包装印刷生产基地及产品已通过专业认证资格 ISO9000 质量 管理体系、ISO14001 环境体系、BRCGS ETRS 社会责任、FSC 国 际组织以及 BRC 等审核、认证标准，并取得相应的《消毒产品生产 企业卫生许可证》《食品用纸包装容器等制品生产许可证》等许可资 质，拥有完整的质量检测体系。

公司已成长为国内日用快消品包装领域最具竞争力的企业之一。 公司凭借深厚的行业积累、优质的客户资源、先进的技术设备、良 好的产品品质和技术创新能力，包装业务规模不断扩大，产品品质 及服务质量获得客户充分认可。2016-21 年公司包装业务营收从 5.7 亿元增至 20.9 亿元，扣非净利 从 0.34 亿元增至近 1 亿元，2022 年因客户销售增速放缓导致包装 需求增速放缓、包装原纸材料价格波动及人工成本上涨等原因，包 装业务营收 19.83 亿元/-5.07%，归母净利 0.91 亿元/-8.08%。 公司在服务模式、研发设计、制造平台、经营管理及产品品牌方面 已形成自身突出竞争优势，在 2022 年印刷经理人杂志发布的“2022 中国印刷包装企业 100 强”中，公司位列第五。

（二）推进 SaaS 服务平台建设

公司打造吉喵云跨境电商 SaaS 服务平台，助力国内跨境卖家出海。 公司通过复刻自身“独立站+社交媒体”的跨境社交电商成功经验， 借助长期积累的精准营销数据及完善的跨境社交电商运营管理系 统，将成熟的业务流程环节、业务体系及应用模块以产品化的形式 输出，打造出吉喵云跨境电商 SaaS 服务平台。 该平台包括智能选品、极速建站、品牌营销、订单管理、智能翻译、 安全支付、物流配送等全链路功能，目前处于推广期和免费试用期。

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精选报告来源：【未来智库】。「链接」