东吴证券股份有限公司邹文婕近期对华旺科技进行研究并发布了研究报告《2022年度业绩点评：经营韧性凸显，后续关注新品类拓展》，本报告对华旺科技给出增持评级，当前股价为23.26元。

　　华旺科技(605377)

　　投资要点

　　业绩表现靓丽，符合市场预期：公司2022年实现营收34.36亿元，同比+16.88%；实现归母净利润4.67亿元，同比+4.18%；扣非后归母净利润4.53亿元，同比+6.17%。单季度看，22Q4实现营收9.47亿元，同比+1.11%，主要系公司新增产能释放，市场占有率逐步提升；实现归母净利润1.37亿元，同比+6.29%；扣非后归母净利润1.37亿元，同比+11.08%。

　　产能逐步释放，国内外需求良性增长：1）分产品看，2022年公司装饰原纸和木浆贸易业务营收分别为23.83亿元/9.69亿元，同比分别+10.49%/+29.17%，毛利率同比分别-5.18pp/+2.10pp至20.35%/14.01%，装饰原纸增长驱动力主要来自于新增产能释放。2022年公司装饰原纸销售量22.7万吨，同比+12.30%；销售均价1.05万元/吨，同比-1.61%。2）分地区看，2022年公司内销/外销收入分别为29.19亿元/4.67亿元，同比分别+14.08%/+34.17%，占比86.19%/13.80%。外销占比提升主要由于海外厂商缺乏技术革新、新产能动力投放不足，公司产品加速出海抢占海外市场，我们预计23年外销占比持续提升。

　　盈利能力有望持续修复：公司2022年毛利率同比-3.39pp至18.47%；销售净利率同比-1.63pp至13.54%。2022年期间费用率同比-1.62pp至3.4%。单季度来看，2022Q4毛利率同比+2.76pp至17.55%；销售净利率同比+0.69pp至14.37%，主要系木浆价格下行缓解成本压力。2022Q4期间费用率同比+1.75pp至2.28%；其中，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+4.59pp/+0.27pp/-0.27pp/-2.84pp，财务费用率下降主要由于银行利息收入增加及汇兑损益减少，降本控费显成效。

　　产能扩张，多元化布局拓展新纸种：截至2022年底，公司拥有7条装饰原纸产线，可提供400余种定制化产品，产能达到27万吨。预计23Q3公司8万吨装饰原纸顺利投产，总计产能将达到35万吨。此外，公司加快推进18万吨特种纸项目（一期），叠加布局食品及医疗用纸等领域，关注成本下行特种纸23年有望充分释放利润弹性。

　　盈利预测与投资评级：公司产能持续扩张，逐渐打开欧洲等高端原纸海外市场；未来有望通过拓展新纸种开启公司二次成长曲线。考虑成本下行及需求修复下调盈利预测，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为5.7/6.8/7.6亿元（原预测23-24年归母净利润6.1/7.0亿元），对应PE13/11/10X。当前估值性价比优势明显，维持“增持”评级。

　　风险提示：原材料价格波动，产能利用率不及预期，客户拓展受限等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券唐凯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.74%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.71亿，根据现价换算的预测PE为13.52。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级7家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为25.45。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华旺科技（605377）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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〖 证星研报解读 〗

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