申港证券股份有限公司孔天祎近期对海澜之家进行研究并发布了研究报告《首次覆盖报告：国民男装龙头业绩有望加速增长》，本报告对海澜之家给出买入评级，当前股价为6.46元。

　　海澜之家(600398)

　　投资摘要：

　　公司是国民男装龙头企业。 公司拥有主品牌海澜之家，职业装品牌圣凯诺，简约职场风女装 OVV，休闲男装品牌黑鲸，童装品牌英式&男生女生，家居品牌海澜优选和代理专业运动品牌海德。主要营收来源为男装，裤装收入占比较高。对比同业公司来看，公司营收规模远超其他男装品牌，毛利率、净利率水平高于可比公司，费控表现亮眼，回款能力较强。股权结构稳定，周氏家族为实控人。

　　商务出行修复，行业集中度提升，疫情后消费习惯趋于理性。 预计 2023 年男装行业快速增长。疫情期间行业出清中小企业，行业集中度有望提升，且较国外有较大提升空间。海澜之家连续多年在国内男装行业市占率第一。参看美国疫情放开后男装 CPI 指数达到八年来高位，国内防控政策放开同样促进男装消费。线上数据来看，二月份同比较疫情期间以及疫情前均有上升。疫情期间使得居民消费习惯趋于理性化，注重性价比，参考日本上个世纪九十年代经济泡沫后优衣库的逆势发展，看好中端定位的业绩反弹。

　　公司看点：发展直营店+线上 提升毛利率

　　主品牌年轻化趋势，代理品牌 HEAD 增速快。 主品牌年轻化趋势，跨界合作，联名破圈，打造 IP 爆款，重视面料开发。同时与非遗传承人和国家运动员进行合作，强化国民认同感。职业装圣凯诺注重时尚设计与智能制造，根据客户行业特点量身打造，重视功能性面料的开发，智能制造车间可实现 3D虚拟服装设计效果。家居品牌海澜优选， SKU 及供应链资源丰富。公司是国际著名运动品牌 HEAD 服饰在中国的独家授权商，布局热门赛道网球&滑雪运动，有望进一步扩店。

　　打造高效业务运营模式。 公司为“平台+品牌”连锁经营模式，类直营模式使得公司对门店有较强的把控力。信息化结算系统，及时准确了解客户需求及销售情况。公司具有覆盖产业链全过程的信息系统，从供应商信息到产品研发、入库、仓储信息、货品调配，再到门店的销售情况全覆盖，打造服装行业的经营系统。

　　线下：直营占比提升拉动毛利率， 华东区 23 年业绩弹性大。 公司以线下渠道为主，加盟店占比较高，未来直营店占比将提升，主要为购物中心的门店。直营店毛利率较加盟店平均高 23 个百分点，直营店营收水平恢复快，已超过疫情前。疫情期间，公司逆势开店，抗风险能力以及盈利能力较强。按区域销售来看，占比最高的华东区去年受上海疫情影响，今年反弹力度大。

　　线上： 增速快空间大，高度智能化运营。 公司线上占比较少， 22 年前三季度为 16.37%，提升空间较大，线上毛利率水平高于线下加盟店。近三月线上销售额同比增速高涨，远超行业平均水平。公司线上差异化布局，打造爆款带动日销，同时注重私域流量建设和各平台粉丝数量。同时，公司实现商品、库存和运营数据在线归集，高效管理。针对电商服务系统引进 RPA（智能软件机器人技术），在 618 和双 11 大促期间完成人工 80%的工作量，显著提升工作效率和工作精准度。

　　投资建议： 预计公司 2022 年~2024 年 EPS 分别为 0.49 元、 0.64 元、 0.85 元，对应当前市盈率分别为 13.38 倍、 10.14 倍、 7.64 倍， 首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示： 市场增速放缓&行业竞争加剧风险，品牌的培育风险，存货管理及跌价风险，商誉减值风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券郑一鸣研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为73.17%，其预测2022年度归属净利润为盈利23亿，根据现价换算的预测PE为12.19。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级7家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为8.44。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，海澜之家（600398）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）