海通国际证券集团有限公司闻宏伟,胡世炜,宋琦近期对海大集团进行研究并发布了研究报告《首次覆盖：饲料版图持续扩大，生猪养殖业务稳步推进》，本报告对海大集团给出增持评级，认为其目标价位为79.00元，当前股价为62.51元，预期上涨幅度为26.38%。

　　海大集团(002311)

　　公司为饲料龙头企业，饲料收入占比超80%。海大集团是一家涵盖饲料、种苗、生物制药、智慧养殖、食品流通、金融等全产业链的高新农牧企业，注册资本超15亿元。经过二十余年的高速发展，目前海大集团在海内外拥有600余家分子公司。2006-2021年，公司营业收入从15.3亿元增长至860.0亿元，CAGR为30.8%，归母净利润从0.6亿元提升至16.0亿元，CAGR达到25.0%。2022年前三季度，公司营业收入为789.6亿元，同比增长22.8%。2021年公司饲料业务销售收入698.3亿元，同比增长43.2%，收入占比81.2%；2021年养殖销售收入86.3亿元，同比增长35.5%，占公司主营业务收入10.0%。

　　饲料行业集中度持续提升，公司将持续受益实现扩量。我国饲料行业商业化于上世纪70年代末启动，内资公司于80年代开始起步。进入2013年后，国家开始进行农牧行业的排查整改，大批饲料企业因为环保不达标和安全隐患问题被责令整改和关停，行业集中度也因此进入提升期并维持至今。公司以水产料起家，且目前水产料销售比例仍然在三成左右。长期来看，公司在产能利用率、产品结构上仍然存在提升空间；同时，公司将在行业集中度持续提升的大背景下，通过兼并、自建产能，依靠自身的规模优势，持续提升销量，达到2025年4000万吨销量目标。

　　生猪行业集中度亟待提升，公司出栏量稳步增加。我国目前生猪养殖市场仍在逐步规模化的进程中。根据农业农村部的数据，我国2021年生猪养殖规模化率（年出栏500头以上规模养殖场户占比）首次达到60%，同比增长7pct。近6年来，公司生猪销售业务实现了稳步增长，从2016年的6.7亿元，增长到2021年的47.0亿元，CAGR高达47.8%。公司预计全年出栏量在320万头左右。假设四季度公司完全成本维持在16.3元/公斤不变，销售单价参考行业平均水平，出栏均重假设为120公斤/头，则单头利润可达700元，因此我们预计单四季度生猪销售净利润有望贡献4亿元左右。

　　投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为1002/1241/1439亿元，预计2022-2024年归母净利润分别为29/44/56亿元，对应EPS分别为1.77/2.65/3.38元。考虑到公司在行业中的龙头地位，有望在行业集中度提升的大背景下享受更好的成长性，同时依据公司历史估值水平，我们给予公司2023年30倍PE，对应目标价为79元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

　　风险提示：饲料价格波动，玉米豆粕再次涨价，猪肉价格波动。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海证券程一胜研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.76%，其预测2022年度归属净利润为盈利28.79亿，根据现价换算的预测PE为36.04。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级13家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为82.19。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，海大集团（002311）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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〖 证星研报解读 〗

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